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迎接新常态:对证券公司资产管理发展的思考

2017年11月17日,《金融机构资产管理业务监管指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)发布。作为“黄金稳定委员会”协调下五部委联合出台的第一项政策措施,该文件必将对资产管理行业的未来发展产生深远影响。

一、新《资产管理条例》重塑证券公司资产管理行业生态(1)指引及后续政策将有效化解资产管理行业系统性金融风险自2012年证券公司资产管理业务“一法两规”修订实施以来,证券公司资产管理通过与银行合作开展了资产池性质的渠道业务和外包投资业务,保守估计超过10万亿元。

随着企业规模的不断扩大,这两类企业的弊端逐渐凸显。

首先,大多数渠道业务的主要目的是避免银行风险资本的监管目标或表外财富管理业务的投资限制。因此,它们从一开始就具有监管套利的特征。

它延长了从金融家到金融家的商业链,增加了实体经济的融资成本和流动性风险,降低了商业模式的透明度,也干扰了金融统计。

其次,资金池业务具有多期产品滚动发行和多资金池操作的特点,容易隐藏财务风险。

最后,由于上述两类业务门槛低,规模收益转化效率高,一些资产管理机构如证券公司和基金子公司在发展过程中逐渐偏离了价值挖掘和资产配置的主要方向。

这推迟了提升资产管理机构投资管理和风险管理能力的进程。

因此,《指导意见》是在当前环境下适时产生的。它的颁布将在防范可能的金融风险方面发挥有效作用。同时,对资产管理行业的规范发展具有非常重要的长远意义。

图12011-2017证券交易商资产管理受托人总规模数据源:中国资产管理协会(二)《指引》将对现有的证券交易商资产管理盈利模式产生重大影响。首先,消除产品的多层嵌套将促进渠道业务规模的缩小和回归主动性。

《指导意见》中关于“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供准入服务以规避投资范围、杠杆约束等监管要求”的规定,为准入业务的发展划定了明确的红线。

“资产管理产品只能投资于一层资产管理产品”的规定限制了金融产品之间的嵌套投资链。

《指导意见》还通过实施渗透监督和统一报告制度,确保上述要求得到落实。

因此,预计未来渠道业务规模将逐渐缩小。

其次,规范资金池业务将在短期内降低证券公司的资本管理规模。

一方面,《指导意见》和严格的宏观审慎监管将导致银行表内和表外资本资产的扩张速度下降甚至负增长,从而增加证券交易商从银行获得增量资本委托的难度;另一方面,净值产品在短期内无法有效填补规模缺口,资本端预计需要针对净值产品进行调整。

图2银行融资与公共资金比较数据源:中国金融网、中国资产管理协会(3)《指导意见》有利于构建更加公平的政策环境。《指导意见》首次统一了大型资本管理行业的整体监管原则,“机构监管”与“职能监管”相结合的理念是未来金融监管的总体基调。

过去,在单独监管下,银行的财务管理、基金、证券交易商、保险、信托和其他机构之间存在明显的政策差异。

其中,证券公司的资产管理,由于其私募性质,对投资起点等客户适宜性安排一直要求较高,对投资范围、投资限制等要求更严格。,在公开宣传、税收激励等方面不如公开发行基金灵活。,产品竞争长期处于劣势。

《指导意见》为“三委”今后制定具体实施细则提供了一套统一的业务指引供参考。

监管规则的统一将为证券公司的资产管理提供更公平的发展环境,并有助于减少许可证之间的资金套利。

2.对证券交易商资产管理业务未来发展的思考(1)尽快调整业务思路和发展模式首先,对现有业务模式进行系统梳理,避免合规风险,保护客户利益。

第二,合理配置资源,增强核心能力。

例如,为了满足打破新交易所和净值管理的需要,证券公司应集中精力加强在资产配置、信用研究和交易策略方面的投资和研究力度。随着客户资金来源从单一银行机构逐渐转移到多元化银行机构,市场开发团队也需要尽快覆盖更广泛的客户类型。

第三,探索符合自身特点的差异化发展道路。

例如,那些品牌影响力强、业务规模大、战略产品齐全、客户资源丰富的企业适合全面发展。然而,战略能力有限、客户覆盖面相对较小的机构可以在一两种产品上取得突破,走上高质量发展的道路。

(2)充分发挥证券公司综合平台优势。证券公司的主要优势在于投资银行、经纪、自营和资产管理业务共同打造的综合金融服务平台。

从资产管理业务的角度来看,不仅可以方便地从下游经纪业务中获取客户资金,还可以投资上游投资银行部门开发的各种资产。同时,它还可以为拥有自己战略和产品开发能力的客户提供多样化的投资组合。

在法律合规的前提下,这一产业链的中心地位使证券公司的资产管理成为证券公司资金、资产和战略的产品平台,这构成了证券公司资产管理的核心优势。

(3)要理解和把握股权投资时代的历史机遇,我国目前正处于经济转型时期,应充分关注新旧经济融资模式的差异。

高端制造业、互联网、节能环保等新兴经济体是当前的转型方向,大多是技术和人力资源密集型的轻资本产业,商业模式特征也与传统经济大相径庭。

这些企业大多难以获得足够的贷款支持,因此发行股票是主要的融资来源。

我国股权融资在社会融资总额中的比重远远低于成熟市场的平均水平。

作为一家投资银行,证券公司有很强的资产开发能力,尤其是在股权资产市场上处于领先地位。

供给侧改革和经济转型必然会带来股权融资的井喷,这为证券公司的发展提供了难得的机遇。

证券公司资产管理应充分认识股权时代的巨大制度和资本红利,抓住机遇,有效利用证券公司平台资源,整合资本和资产资源,承担支撑实体经济转型发展的历史使命。

三、政策建议1、加强监督协调,逐步实现职能监督的真正统一。

《指导意见》为大型资本管理行业的统一监管迈出了重要的第一步。

然而,短期内,资产管理行业仍难以在同一法律框架内完全统一。有必要依靠监管机构的共同努力,通过各种详细的规则缩小差异和调整方向,以实现”职能监督”。

建议注意以下两个方面:第一,建议充分公开征求全行业意见。

资产管理行业的跨财务特征是显而易见的,许多业务在许多子行业中进行。

针对一个子行业的政策应充分听取其他行业监管部门和行业组织的意见,确保公平、公开和审慎。

第二,应注意区域理解和政策执行的一致性。

各地区金融监管分支机构具体监管人员的政策理解和执行直接影响辖区内机构的业务发展。

根据监管中立原则,应采用早期培训和详细的规则和指南,以确保不同地区的监管实体对政策有一致的理解和执行,并防止不同地区之间的监管套利。

(2)实施个性化、差异化的机构监管,首先要关注银行、证券、保险等不同机构的特点,充分发挥其政策制定的专业特长,防范风险。

其次,在同一个行业中,不同的机构由于资本和管理水平的不同,承担风险的能力也有很大差异。

可以参考机构监管中常用的现行监管分类和评级机制,为不同级别的资产管理机构在业务发展方面提供差异化监管安排。

(3)尽快实施养老金第三支柱产品设计和税收优惠政策。目前,资产管理行业资本与资产期限不匹配的矛盾很大。

虽然《指导意见》解决了供应方产品模式,但没有解决长期资金来源问题。

从发达国家来看,养老保险产品配置约占居民金融资产的1/3,是资产管理行业的主要长期资金来源,而在中国这一比例仅为10%左右。

同时,作为我国养老保障体系的第三大支柱,个人养老产品的开发和深化具有重要的社会保障意义。

因此,在现阶段尽快建立我国养老金投资账户(或产品)制度具有一举两得的效果。

有必要实施相关所得税递延优惠制度,引导居民建立长期投资习惯。

图3家庭资产配置国际比较数据来源:CF40 (4)正确设定政策过渡安排目前,各种政策都设定了一定的过渡时期,以保持市场稳定,避免“风险处置风险”,这是非常必要的。

但在过渡期的安排过程中,建议监管机构加强量化分析和统筹协调,既要避免过渡期限过长导致少数机构“突击上量”,又要避免期限过于严苛导致市场一致行动引发集中踩踏。但是,在过渡期的安排中,建议监管机构加强定量分析和整体协调,不仅要避免过渡期过长导致少数机构“突然增加”,还要避免过渡期过紧导致市场协同行动造成的集中踩踏。

特别是对于一些影响广泛、规模较大的业务和资产类型,建议在充分调查的基础上采用个性化的处理方法,分阶段、分类别进行处置。

作者:[中信证券资产管理业务高级副总裁魏星1]本文代表个人观点,不代表组织的观点。原《迎接新常态:对证券公司资产管理发展的思考》将在中国外汇交易中心主办的《中国货币市场》杂志2018.3第197期全文中发表。

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