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剔除春节干扰,进出口超预期——评2018年2月进出口数据

事件:根据中国海关总署2018年3月8日发布的数据:2018年2月,中国进出口总额为3094.94亿美元,同比增长24.5%。

其中,出口1716.18亿美元,同比增长44.5%。进口1378.76亿美元,同比增长6.3%,贸易顺差337.43亿美元。

(1)2月份出口同比增长44.5%,与我们预测的43.1%非常接近,人民币同比增长36.2%。

只有正确理解春节因素的影响,我们才能理解数据背后的真实情况:与今年相比,2017年1月份基数较高,2月份基数较低,2月份跌幅较1月份大。因此,2月份出口的大幅增长主要受春节因素的影响,但同时也证实了1月份出口两位数增长的强烈真实性,1-2月份出口同比增长24.4%。

就海外基本面而言,2月份的数据显示,美国比欧洲更强大,欧洲可能会暂时受到几轮暴风雪的影响。发达国家短期经济基本面没有更强的信号。然而,大宗商品价格的环比变化表明,全球需求相对强劲,新兴市场可能是2018年全球需求的重要力量。

根据海关总署的数据,1月至2月,日本对美国、欧洲和日本的出口同比分别为26.6%、24.7%和13.4%,对巴西、俄罗斯和印度的出口同比分别为44.3%、40%和31.9%,对东盟和韩国的出口同比分别为27.7%和11.1%。

在出口结构方面,1月份劳动密集型产品出口同比出现负增长,2月份增速达到82%,这也证明了春节期间工人停工造成的生产和配送错位是出口增速大幅波动的主要原因。

(2)2月份进口同比增长6.3%,人民币价值同比增长-0.2%,略高于我们的预测。春节仍然严重扰乱了环比大幅下降。今年的情况可以和2015年相比,2015年也是春节的二月中旬和下旬。1月份37%的高增长率和淡季进口的大量原材料都表明1月份透支了2月份的进口,而2017年1月和2月的进口基数基本相同,从而显著推高了1月份的增长率,降低了2月份的增长率。

1月至2月进口同比增长21.7%,仍相对强劲。强劲的商品价格、早期人民币大幅升值以及国内产能移除都通过进口溢出支持了进口增长。

(3)受春节期间进口减少更显著的影响,2月贸易顺差上升至337.43亿美元,2月数据印证了我们对于春节效应影响的判断,预计3月出口将受春节滞后影响,同比增速将大幅下降,进口将有所恢复,贸易差额将显著收窄,但一季度进出口增速仍将实现两位数高水平。(3)受春节期间进口大幅下降的影响,2月份贸易顺差增至337.43亿美元。2月份的数据证实了我们对春节效应影响的判断。预计出口将受到3月份春节延迟的影响,同比增长率将大幅下降。进口将恢复,贸易差额将显著缩小。然而,第一季度进出口增长率仍将达到两位数的高水平。

(4)特朗普近期尖锐的贸易政策增加了中美乃至全球贸易战的可能性,给中国出口前景带来风险。

我们认为,基于自金融危机以来存在的大量双重对策,当前政策变化的影响微不足道,对出口和贸易平衡的影响远远小于基本面。

未来的主要风险在于全球贸易战是否会升级,以及美国对中国301进行调查后将采取什么措施。

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